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信达证券:给予粤电力A增持评级

2023-08-31 09:02:50证券之星

信达证券股份有限公司左前明,李春驰近期对粤电力A进行研究并发布了研究报告《火电盈利大幅改善,火绿协同打开成长空间》,本报告对粤电力A给出增持评级,当前股价为6.36元。

粤电力A(000539)


(资料图)

事件:8月30日晚粤电力A发布2023年半年报业绩,2023年上半年公司实现营业收入283.41亿元,同比上升25.34%;实现归母净利润8.57亿元,同比增长162.44%;其中,单二季度实现营业收入152.95亿元,同比增长36.29%,环比增加17.24%;实现归母净利润7.68亿元,同比增长182.94%,环比增长772.73%。

点评:

分板块来看,火电盈利大幅改善,新能源利润同比下滑。2023H1公司煤电板块实现营收208.38亿元(同比上升7.70%),毛利率7.70%(同比增加16.79pct),实现归母净利润2.07亿元;气电板块2023H1实现营收54.04亿元(同比上升56.13%),毛利率12.27%(同比增加11.54pct),实现归母净利润2.54亿元;火电板块合计实现归母净利润4.61亿元,同比大幅增长123.52%。同时,2023H1公司风电板块实现营收15.35亿元(同比上升10.12%),毛利率49.68%(同比下降9.28pct);光伏板块实现营收0.20亿元,毛利率70.83%,新能源板块2023H1合计实现归母净利润3.01亿元,同比下滑6.81%。

火电成本大幅下行而电价维持高位,助力公司扭亏为盈。1)成本端:公司煤炭长协比例较低,进口煤占比较高。受益于5月以来,国内现货煤价和海外进口煤价的大幅下跌,公司燃料成本二季度以来同比出现大幅改善。2023年上半年公司实现火电度电燃料成本0.392元/千瓦时,同比下降5.71%。我们预计下半年火电的度电燃料成本有望进一步下行。2)收入端:广东年度长协电价几乎顶格上浮,月度交易价格维持较高位,带动公司收入改善明显。公司售电结构中,年度长协电量占售电量约七成,代购电等月度交易和现货交易占比约三成。电力年度长协均价可锁定大部分火电板块的年度收入。2023年上半年公司售电均价为591.86元/千千瓦时(含税,下同),同比上升49.12元/千千瓦时,同比涨幅9.05%。

电力消费需求有望持续增长,公司售电量稳步提升。2023年上半年,公司实现上网电量534.81亿千瓦时,同比+15.36%。其中煤电421.46亿千瓦时,同比+13.13%;气电84.00亿千瓦时,同比+28.73%;风电24.94亿千瓦时,同比+17.24%。展望下半年,疫后经济复苏助力电力消费回暖,公司售电量有望持续提升。同时,由于广东电力负荷持续增长,5月广东省能源局发布《广东省推进能源高质量发展实施方案》,下调非化石能源发电装机占比5个百分点,煤电装机规模调增超1000万千瓦。公司作为广东省内重要能源电力企业之一,也同步加码煤电气电项目。目前公司在建煤电规模800万千瓦,预计于2024-2025年逐步投产;在建气电规模545.6万千瓦,预计今年投产约500万千瓦。

绿电“十四五”装机成长空间广阔。根据公司规划,“十四五”新能源装机增长空间有望达到1400万千瓦。风电方面,广东海风资源禀赋较好,公司已参与广东省海上风电项目竞争配置,我们认为公司海上风电装机在省补退坡前有望加速推进。光伏方面,公司光伏板块自“十四五”初起步发展,受益于光伏组件价格近期的快速下行,公司光伏装机规模有望加速提升。同时,公司火电板块盈利及现金流的大幅改善,将有助于绿电装机的建设。

盈利预测及估值:公司火电板块“量价本”三重因素共振,盈利改善有望持续;绿电板块规划体量可观,火绿协同发展打开成长空间。我们维持公司2023-2025年的归母净利润预测分别为37.83亿、46.09亿、52.17亿,同比增速225.93%/21.85%/13.17%;对应8月30日收盘价6.36元的PE分别为8.83/7.24/6.40倍,维持“增持”评级。

风险因素:国内外煤价再度大幅上涨;公司新能源项目拓展建设节奏不及预期;广东电力市场化改革推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券(000776)郭鹏研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.75%,其预测2023年度归属净利润为盈利13.83亿,根据现价换算的预测PE为24.15。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有12家机构给出评级,买入评级8家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为8.68。

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